动力煤临近交割月效应及其逻辑

时间:2019-06-09 14:55   编辑:本站

动力煤临近交割月效应及其逻辑

  期货交易中,临近交割月的限制和约束包括保证金比例的提高,合约流动性的下降的软约束及自然人不能进入交割月的硬约束。每当商品期货临近交割月时,交易所规则限制和约束往往能创造交割月效应,带来趋势性行情。

  趋势性行情的产生是市场参与主体依据自身逻辑进行交易而自发形成的。根据投资风格不同,商品期货市场中的持仓一般分为套保头寸和投机头寸。套保头寸往往有明确的既定思路和坚定的持有意愿,投机头寸则更关注短期变化,善于运用技术指标进行短周期交易,甚至是采取高频交易策略。交易所的临近交割月限制条件中,提高保证金比例意味着降低了杠杆率,流动性下降则大幅增加了交易摩擦成本,均对短线投资者有严重不利影响,不能进入交割月的规定让个人投资者缺乏死扛到底的手段,及时换月是短线投资者较为理性的选择。临近交割月时随着短线投资者的退出,期货盘面越来越多体现出套保方的意志。套保头寸的逻辑不能简单从盈亏角度进行判断。套保头寸无论是否交割,在行情有利的情况下继续持有的意愿不会减弱;在行情不利的情况下套保决策者也会和其他选项进行比较(比如移仓、平仓、转为现货等),再结合企业内部的业绩评价体系,做出最不坏的决定。

  综上,我们可以作出推论,若临近交割月期货盘面持续上扬,持续升水,大概率是该合约前期的深度下跌吸引足量的买入套保头寸。同样,若临近交割月期货盘面持续贴水下行,大概率是前期该合约经过大幅拉涨,吸引了足够的卖出套保头寸。与此同理,若该合约在主力交易时段没有大幅升水和贴水的状况,则在临近交割月时较大概率不会出现趋势性行情。

  上述推论在动力煤的临近交割月合约上均有充分体现。以2018年以来发生实际交割的合约为例:ZC801能趋势性上行,在于其曾经触及511.2元的底价,积累了大量愿意持有至到期交割的买入套保头寸;ZC803在临近交割月前持续下行,在于其创出了742元的高点,卖出保值头寸同时得到政策和基本面配合;ZC805能在临近交割月前触底反弹,也是因为其在超过120元的下行途中积累了大量不得不持有至到期交割的买入套保头寸;ZC807更是如此,趋势性上涨走势更有利于低位的买入套保头寸持有至交割。

  ZC809现在面临同样状况,该合约运行途中,曾有549.4元和572元的阶段性低价,积累了一定量的买入套保头寸;同时该合约在主力运行时段连续保持贴水状态,卖出交割持仓量较买入交割持仓量为少数。ZC809目前的坚挺态势有望继续保持。但值得注意的是,随着盘面上行接近该合约运行区间的顶部区域,高位买入套保头寸从深度亏损到接近解套,同时迎峰度夏后供求关系的季节性变化决定的动力煤现货预期偏弱,ZC809的继续上行将引发买入套保头寸离场,预计将不会有继续拉涨行情。

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