白糖正处在最艰难的时刻基差变化仓单注销与价

时间:2019-06-09 14:54   编辑:本站

白糖正处在最艰难的时刻基差变化仓单注销与价格走势

  现阶段市场正处于整个榨季以来最艰难的时刻。SR1709合约交割前,糖源集中在少数糖厂手里,糖厂降价速度在加快,由于目前正处于消费淡季,降价仍难以刺激消费放量,现货价格易跌难涨

  由于期货仓单的结构性问题,造成市场多头更加不愿意接货,市场只能通过基差走高的方式来刺激仓单注销,且基差较往年更高。

  SR1709合约交割以后,因为巨量仓单而导致的市场价格下跌将告一段落,供求关系将再次成为影响价格的主要因素。

  17/18榨季国内食糖市场依然供应短缺,我们认为对于6100元/吨的糖价来说,上涨和下跌的机会是均等的,如果考虑到仓单的金融价值(仓单是最容易流通的现货、还可以抵押)以及可能的低仓单风险(期货贴水不利于注册仓单),那么持续贴水的远月合约就被低估了

  白糖期货价格自6月16日开始破位下跌,截至7月28日收盘,SR1709合约价格下跌480元/吨至6118元/吨,跌幅为7.27%;SR1801合约下跌687元/吨至6046元/吨,跌幅为10.2%。

  巨量仓单是压垮价格的重要原因,由于市场供求关系较上榨季更宽松,且仓单存在结构性问题(甜菜糖无贴水+部分交割仓库升水过高),因此市场多头更加不愿意接货,基差也明显高于往年。

  另外,基差越低越能刺激市场去注册仓单,主要是因为基差越低,注册仓单获得的无风险收益越高。

  白糖仓单的有效期为榨季结束后的11月份,由于11月合约的交易量较小,仓单主要选择在交易比较活跃的9月合约进行交割,因此仓单数量越大、9月合约的交割压力就越大、仓单的交割压力对价格走势的影响程度就越大。07/08榨季、08/09榨季、09/10榨季、14/15榨季、15/16榨季和16/17榨季的巨量仓单导致的交割压力最后都是落在SR0809合约、SR0909合约、SR1009合约、SR1509合约和SR1609合约上。

  SR0809合约仓单注销期间期货价格下跌、基差走高,基差最大上涨至100元/吨附近并维持正基差直至9月合约交割(如图5、6),我们认为因为市场对后市看法悲观,所以期货市场通过价格下跌的方式来使得基差走高,从而刺激仓单注销。

  SR0909合约仓单注销初期价格下跌、基差走高;但是7月份下旬开始,随着期货价格快速上涨,基差开始下跌,期间仓单加速注销(如图7、8),我们认为价格上涨和基差走高在刺激仓单注销方面都发挥了作用。

  SR1009合约仓单注销期间价格上涨、基差走高(如图9、10),现货价格带着期货价格往上涨,但是期货价格的涨幅小于现货价格,市场通过价格上涨和基差走高的方式共同刺激仓单注销。

  SR1509合约仓单注销期间价格下跌、基差走高(如图11、12),市场通过基差走高的方式刺激仓单注销。

  SR1609合约基差注销期间价格上涨,基差维持在100-150元/吨的高位(如图13、14),市场通过价格上涨和基差走高共同来刺激基差注销。

  当期货价格上涨时,市场通过价格上涨和基差走高共同来刺激仓单注销;而当期货价格下跌时,市场只能通过基差走高的方式来刺激仓单注销。

  糖源更集中,糖厂降价抛货。15/16榨季国内食糖产量为870万吨,进口373万吨,消费量1500万吨,供应短缺257万吨;16/17榨季国内白糖产量为929万吨,进口预计250万吨,抛储82万吨,消费量1500万吨,供应短缺239万吨,两个榨季供应短缺的部分多数被走私糖填补了。市场预测16/17榨季走私量为200万吨,这意味着榨季末库存(不含国储)同比下降30万吨左右,但是由于原糖的进口量同比减少,产业链中下游以及加工厂的库存同比下降,糖源主要集中在上游的糖厂,因此关键是糖厂是否会继续杀价抛货。游戏直播怎么挣钱6月份,白糖现货价格下跌120元/吨,7月份下跌230元/吨,糖厂降价的速度在加快。

  现货价格上涨无望,只能通过基差走高的方式来刺激仓单注销。SR1709合约交割前,商业库存同比增加,由于消费的旺季已经过去,我们认为现货价格易跌难涨,因此市场只能通过基差走高的方式来刺激仓单注销。

  仓单的结构性问题决定交割时基差走高是必然的。仓单的结构性问题主要有2个方面,一个是甜菜糖仓单没有贴水,一个是部分销区交割仓库升水高于现货价格的实际升水,如果买方接到这些仓库的仓单,就需要低价进行销售,因此只有期货贴水足够弥补这部分损失,买家才愿意大量接货。

  期货空头更有优势。由于交割前现货价格上涨无望,巨量仓单决定了期货只能通过贴水的方式去加速仓单的流出。目前SR1709合约持仓量为39万手,仓单7.0万张;去年同期(6月27日)SR1609合约持仓量为45万手,仓单6.5万张,本榨季仓单量与持仓量的比高于上榨季同期,意味着持有仓单的期货空头更加具有优势。

  我们发现SR1709合约不仅仓单数量高于往年、基差也明显高于往年(如图15、16),基差更高说明市场多头更加不愿意接货,我们认为有两个方面的原因:一个是本榨季甜菜糖仓单更多;另一个方面就是由于商业库存增加,市场更加宽松,愿意囤货的更少。

  由于现货价格上涨无望叠加期货仓单结构性问题,且9月接的货转抛1月的收益为负,造成市场多头有更加不愿意接货,因此SR1709合约只能通过基差走高的方式来刺激仓单注销,且基差较往年更高。

  现阶段市场正处于整个榨季以来最艰难的时刻。SR1709合约交割前,糖源集中在少数糖厂手里,糖厂降价速度在加快,由于目前正处于消费淡季,降价仍难以刺激消费放量,现货价格易跌难涨;同时由于期货仓单的结构性问题,造成市场多头更加不愿意接货。市场只能通过基差走高的方式来刺激仓单注销,且基差较往年更高。

  不过,由于SR1709合约的基差已经较高,且当基差达到300元/吨时,市场就愿意卖现货买期货,因此期货空头并不会主动去做空SR1709合约,而是主要集中空SR1801合约,这也是为什么1月合约比9月合约下跌更多的原因。

  SR1709合约交割以后,因为巨量仓单而导致的市场价格下跌将告一段落,供求关系将再次成为影响价格的主要因素。我们认为17/18榨季国内食糖市场依然供应短缺,市场需要给配额外进口利润,糖价的主驱动力来自于原糖市场,天气风险会给市场带来交易机会。我们认为对于6100元/吨的糖价来说,上涨和下跌的机会是均等的,如果考虑到仓单的金融价值(仓单是最容易流通的现货、还可以抵押)以及可能的低仓单风险(期货贴水不利于注册仓单),那么持续贴水的远月合约就被低估了。

  猜您喜欢的文章